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安洁科技(002635):特斯拉出货向好 汽车电子业务迎来高成长

时间:20-05-01 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩符合我们预期,1Q20 业绩符合预期安洁科技(002635)公布年报及一季报:1)2019 年营收31.4 亿元,同比下滑11.8%,净利润-6.5 亿元,较2018 年的5.5 亿元大幅下滑,位于此前业绩预报亏损5-7.5 亿元区间内,符合预期,经营净现金流10.0 亿元,同比增长91.7%。2)1Q20 营收6.2 亿元,同比下滑6.7%,净利润1.4 亿元,同比下滑28.8%,位于此前业绩预报下滑20-40%区间内,符合预期,但扣非净利润7200 万元,同比增长315%。

2019 年业绩大幅下滑,主要是受到威博精密等商誉减值的影响:

1)公司于2019 年报计提威博精密、威斯东山21.5 亿元商誉及无形资产减值准备,此次计提之后公司商誉余额仅2.77 亿元,以后不会再形成拖累;2)剔除商誉减值及原股东补偿的影响,我们测算公司2019 年净利润应该在4.1-4.2 亿元左右。

1Q20 净利润出现下滑,主要是因为去年同期公允价值变动收益较大;从实际经营来看,1Q20 扣非净利润实现高成长,主要是因为华为功能件、特斯拉汽车电子等业务的增量贡献。

我们也于4 月30 日邀请安洁科技管理层与投资人电话交流,管理层对特斯拉、苹果、华为等相关业务仍持较为乐观的态度。我们认为:1)随着疫情在全球的蔓延,苹果、安卓等手机出货将面临一定挑战,从而对公司功能件、结构件等业务造成影响,但2)安洁作为苹果、特斯拉核心供应商之一,仍将跟随特斯拉出货向好、2H20 苹果新机ASP 提升而获得成长动力。

发展趋势

特斯拉出货向好,汽车电子业务成长迅速。近年来公司在特斯拉产品线不断突破,从电池包结构件延伸至busbar、充电端口等,ASP 持续提升。随着特斯拉上海厂产能提升及Model 3 价格下降,我们看好公司汽车电子业务迎来高成长,提升营收及利润率水平。

消费电子需求承压,但2H20 动能仍然清晰。尽管疫情对需求造成影响,但我们认为2H20 苹果新机ASP 提升,及华为功能件渗透等仍将带来较为确定的成长性。

盈利预测与估值

疫情对手机出货量影响,下调20/21e EPS 10%/7%至0.81/1.11 元,对应当前20/21e 23.7x/17.3x P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价13%至28.00 元,对应20/21e 34.7x/25.3x P/E (46%上行空间)。

风险

疫情不确定性较高;智能手机及新能源汽车销量不及预期。